编者按：在经历了半个月暴跌后，军工股从7月9日起便开始了反弹路程。截至昨日，该板块在短短10个交易日里收获了73.07%的涨幅，不仅跑赢大盘近60个百分点，更以绝对的优势高居申万28个一级行业涨幅榜榜首，成为当之无愧的反弹先锋。
面对持续亢奋的市场表现，有不少投资者对军工股的后市表现出了一丝担忧，但机构却一致唱多。中国网财经梳理了近期券商发布的近30份军工行业研究报告，有超过20份明确提出了“加大配置”的投资建议，它们均认为在业绩增长、军民融合推进、国企改革深入及70周年阅兵等事件的带动下，军工股即将展开更大级别的行情，军民融合、中国制造2025、国企改革这三大主题将成为布局首选。
超跌安全边际凸显靓丽中报业绩力挺反弹
据统计，在始于6月15日至7月8日的这轮市场调整中，沪指跌去了1659点，军工板块则以45.7%的跌幅“熊冠两市”，板块内近八成个股股价遭腰斩，其中博云新材、钢构工程、中航机电等6股跌幅超过了60%。
在经历了此轮暴跌，博云新材、中航黑豹、中航机电、海特高新等多只军工股7月8日盘后的动态市盈率降至40倍以下，安全边际进一步凸显。以此同时，军工股的业绩也呈现出蒸蒸日上的势头。截至昨日，尽管两市仅有15家军工行业的上市发布的中报业绩预告，预喜率近六成，其中成飞集成领涨，同比涨幅高达13.37倍，振芯科技上涨了280%。
渤海证券研报称，在经历了去杠杆的下跌后，市场投资风格或将从之前的单纯炒作概念，转向“主题投资”+“业绩支撑”上来。具有一定业绩表现，且契合国家顶层设计发展方向的、并在此轮市场下跌过程中被错杀的个股将展开受到市场追捧，而军工股则是符合以上特征的最佳标的。
数据显示，此前超跌的军工股自7月9日以来反弹了73.07%，光线股份、中航动力翻倍、中航机电、四川九州等其他10股涨幅超过70%。在昨日多空激战的市场背景下，有126.54亿资金流入军工板块，钢构工程、中航动力、亚星锚链等5只股则集体站上了涨停板。
政策红包接踵而至军工股价值将进一步重估
如果说军工股高成长的业绩让投资者心安，那么政策“红包”的接踵而至则点燃了该行业的市场热情。
在军民融合方面，习近平在两会期间强调把军民融合发展上升为国家战略；4月份国防科工局印发文件，明确了今年推动军民融合发展的27项重点任务。工信部相关负责人也表示即将编制《军民融合深度发展“十三五”规划》、《军用技术转民用推广目录》等文件。
中国网财经不完全统计，目前A股中已经实现军品收入和存在具备与军方合作预期的上市企业已经接近100家。西南证券分析师庞琳琳认为，军民融合可以有效的引导优势民企及优质社会资源进入军品科研、生产和维修的各个领域，从而推动军工产业升级，为铸造强军“利器”提供物质技术支撑。
在军工装备升级方面，《中国制造2025》的发布、国家制造强国建设领导小组的成立无疑是最大的一针“强心剂”。据了解，《中国制造2025》中国制造业从大国向强国转变的第一步，而军工作为国家综合制造能力的代表，是目前掌握自主核心技术最多的领域，有望率先实现转型升级。目前，国防科工局正在编制军工版“中国制造2025”，市场普遍预计在不久的将来会有更多利好出台，二级市场上的军工股有望继续扛起领涨大旗。
另外一个掀起军工股高潮的利好，则来自于市场对国企改革的期待。继中航工业集团与上交所签署合作协议，共同推进发行场内货币基金、军工产业股票ETF、军工债券ETF等创新产品之后，近期有媒体称中船重工已经通过旗下上市公司中国重工实现军工资产上市，下一步集团将推进军工资产证券化，中船重工的相关人员也表示：“未来有可能将军工资产”分板块“推向资本市场。”据相关媒体报道，目前国企改革顶层设计方案已进入最后润色阶段，随时都有可能出台，这给证券化水平比较低的军工行业带来了爆发机遇，价值将进一步重估。
除此以外，央行持续降准降息，八一建军节、抗战胜利七十周年大阅兵将近，中美摩擦持续不断等因素也都为军工股未来的靓丽表现再添动力。
更大级别行情正在酝酿三大主题成券商投资首选
由于利好众多，军工股备受机构和游资的青睐，成为近期龙虎榜的“常客”。统计显示，自7月份以来，闽福发A已经连登三次龙虎榜，有两次买入金额最大的前5名均出现了机构身影。7月16日，有1家机构斥资5889万杀入，7月20日，该股获3家机构青睐，合计大笔买入高达1.5亿元。
另外，各类机构也加大了调研的力度。7月1日，有16家机构集中调研中航光电，而在此前的7月9日该公司接待了4家机构，中航光电、中航飞机、航新科技、杰赛科技等其他多只军工股也成为机构扎堆调研的对象。
对于军工股的后市，方正证券称，军工股长期看成长性好，短期催化剂明确，在反弹之后还会有更大级别的行情。申万宏源、银河证券、国海证券、招商证券等券商认为暴跌后军工股安全边际凸显，并建议投资者加大对军工股的配置。东方证券分析称：三、四季度将会是军工行业相关政策、事件的高发期，也是布局军工的黄金时段。
至于具体的投资策略，银河证券认为可围绕军民融合、中国制造2025、国企改革三大主题来精选具安全边际、核心竞争力的优质个股。其研报分析称，随着军民融合升为国家战略，海特高新、威海广泰（行情29.71停牌，咨询）、利君股份（行情25.65停牌，咨询）、四川九洲、宗申动力（行情17.25停牌，咨询）有望崛起；天奇股份、江南嘉捷、南风股份、鼎汉技术（行情38停牌，咨询）等个股则成为《中国制造2025》的受益标的；中国重工、中航动力、广船国际等个股因具备国企改革的预期有望得到资金的持续爆炒，股价或持续走高。
博云新材：高端材料空间巨大，业绩爆发拐点已现
投资要点：
首次覆盖给予增持评级，目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势，但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断，随着民机认证完成和军机系统列装，产能加速释放是大概率事件，公司2015年将进入业绩大幅反转期，预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元，考虑到公司的稀缺性，给予2015年125倍PE，目标价30元，空间54%。
军工高端材料领跑者，业绩反转已现端倪。我们预计：1）2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证，并开始交付；2）公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格，截止目前C919订单达450架，2015年底前有望首飞，从而拉开公司成长序幕；3）公司拟定增收购伟徽新材，打通硬质合金产业链千亿级市场。4）管理层杠杆增持凸显信心。
飞机刹车系统市场广阔，公司将一枝独秀。1）据我们测算，预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元，而全球民机市场空间达300亿元；2）公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商，高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3）军民深度融合大风正劲，我们预计，新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策，公司作为高端材料稀缺标的，将充分受益。
高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂，打破国外垄断。据我们测算，2015年我国刹车片市场规模达65亿元，2）我们预计，十三五期间，高铁核心器件国产化势必加速，预计市场空间每年近百亿元。
催化剂：公司民机产品完成认证；高端材料利好政策出台；C919首飞。
风险提示：公司产品交付慢于预期；技术人员流失；政策扶持低于预期。
中航机电：激励机制将到位，公司发展如虎添翼
核心观点：
1.事件。
公司非公开发行股票方案获得国资委“原则同意”批复。
2.我们的分析与判断。
方案进展破冰，下半年大概率完成。
（一）长效激励约束机制到位，树立军企标杆。
公司拟以14.48元/股的价格发行137711860股，其中员工持股部分占比5.88%，航空产业公司认购部分占比19.23%，其余为机构认购，募资26亿元，用于偿还银行贷款。目前方案得到国资委批复，我们认为下半年发行基本完成。公司的非公开发行方案涉及核心员工持股，是公司在近期军工央企深化“国企改革”的背景下，进行的有益尝试。虽然改历程一波三折，但方案最终获批预示着军工国企改革迈出重要一步，具有明显的标杆示范意义。可以预期，后期行业内企业或将掀起员工持股的大潮。公司募资偿贷后将显著改善公司偿债能力指标，并通过降低财务费用来提升公司的盈利水平。
（三）内生+外延助力公司成长。全年看公司航空主业增长平稳，随着航空产业在国民产值中占比的逐步提升，公司该业务有望继续上台阶。基于公司优化业务结构的初衷，非航业务板块将继续呈现高增长。此外公司上半年收购汉胜秦岭，完善了航空维修业布局，未来5家企业的收购亦在途中。公司作为中航工业机电板块的整体上市平台，后续资产注入空间巨大。2014年机电系统公司营业收入约400亿元，利润总额约13亿元，分别是上市公司的6倍和3倍。随着科研院所改制政策的落地，我们认为资产质量相对优异的研究所将大概率注入上市公司，公司未来的发展前景可期。
（二）集团大力增持，传递发展信心。
公司控股股东和关联方及其董监高基于对公司未来发展前景的信心积极进行增持。增持金额约1.22亿元，占其自由流通市值的1.2%，增持力度较大。后续集团不排除继续增持的可能。
3.投资建议。
预计公司2015-2017年的EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元，当前股价对应PE分别为44.55x，36.32x和29.51x。公司价值优势明显，我们维持公司“推荐”评级。
中航黑豹：中航工业车辆平台，存资产整合预期
微小卡市场佼佼者，产品远销海外。公司是原国家机械局定点生产低速货车的骨干企业，于2010通过定增，将安徽开乐、上海航空特种车辆等金城集团的专用车及相关零部件注入公司。目前，公司主营“黑豹”牌四轮低速货车、微型汽车、专用车等系列产品，具备年产10万辆整车的综合生产能力。其主销车型1027、1030系列已成为微小卡市场上的佼佼者。公司销售网络已遍布全国各省、市、自治区（除西藏），并拥有销售形势较好的埃及、叙利亚、中美洲等十余个国家的市场。
调结构致公司业绩下滑，2015有望实现反转。2011、12年，由于商用车市场整体景气度下滑等原因，公司亏损较为严重。2013年，随着下游房地产、物流等领域的回暖，对专用车的需求提升，子公司安徽开乐及上海航空特种车辆公司收入同比增幅显著，公司扭亏为盈。2014年，公司营业收入25.23亿元（YOY-20.83%），主要是受国家经济增长速度的放缓、政策导向变化及国四排放标准实施等因素影响，加之公司产品结构调整等原因，造成公司产品销量整体下滑，主营业务收入同比下降较大。我们认为，随着公司产品结构的调整，业务的精炼，考虑新车型有更高的附加值等因素，2015年公司业绩有望实现反转。
体外资产丰富，制造产业有整合预期。公司控股股东金城集团以航空起家，在机电液压、汽车零部件、摩托车制造、轨交等领域拥有核心能力。2014年年，金城集团营业收入、净资产、总资产分别为公司的3.34、9.40、6.82倍，考虑一方面，公司有较大的体外资产，且为金城集团下属唯一上市平台；另一方面，2010年金城已将部分专用车及相关零部件业务注入公司，未来仍具有资产注入的预期。我们认为，在军工国企改革的背景之下，中航工业集团较其他军工企业资产证券化率走在前列。未来，金城集团的制造相关业务有望被注入公司。其中，5家二级单位合计近15亿资产存整合预期。
盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.06、0.09、0.13元，考虑公司2014年业绩亏损，暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司未来有望业绩反转扭亏及资产整合，建议长期关注。
风险提示：产业结构调整不符预期，改革的不确定性。
海特高新：定增助力成长，高端芯片业务打造双轮驱动
投资要点
定增获批，产能有望继续增加：7月17日获证监会核准募资丌超过16.7亿元，用二：天津大修基地2号机库建设、航空劢力控制系统癿研制、天津飞安航空训练基地建设等项目，现有产能瓶颈有望突破，盈利空间逐步打开。其中，天津大修基地2号机库建成后将形成对A330、A350、B777、B787等宽体机维修不1C至8C级定检服务癿能力，极大扩展现有1号、5号机库产能；天津飞安主要开展直升机驾驶培训，其EC-135直升机D级模拟机是国内该机型首台高级别模拟机，到2020年，中国需要新增5250-17500名直升机飞行员，现有培训能力严重丌足。
进军军用高端芯片，业务结构不断升级：增资控股嘉石科技（原系中国电科集团29所子公司）进入高端半导体集成电路芯片领域，一期项目年产3万片，有望2016年出样品，建成后将成为国内第一条6吋第事代/第三代半导体集成电路生产线，主要应用二雷达、电子戓、通信、精确制导武器等军亊装备，将填补国内市场空白。届时公司将形成航空和芯片双轮驱劢癿业务结构。
航空制造业务进展顺利，多个电调新型号即将量产：公司在军用直升机电调EC制造领域已定型量产1个型号，另有3个型号在研并超指标实现有望今年量产，未来两年订单和产能将逐步扩大。假设未来中国军用直升机达到美国现有数量癿50%，以双収机型计算，对应市场将超过50亿元，作为国内最主要癿军用直升机电调ECU生产商，公司有望显著叐益。
投资建议：考虑本次增収、收购和股本转增后癿摊薄，假设以25元均价增収，我们预测公司2015-2017年EPS为0.22/0.28/0.49元，对应P/E为96/77/43倍。2015年天津维修基地和新加坡培训基地癿折旧等运营成本负担较重，2016-2017年随着各项业务布局完成并投产放量，公司业绩将进入快速収展期，我们看好公司前景，给予“增持-A”癿评级，6个月目标价26.60元，对应2016年95倍劢态市盈率。风险提示：航空培训、维修、制造等业务需求丌达预期；嘉石科技投产进度丌及预期。
成飞集成：军工资产证券化遇重大挫折
成飞集成日前公告，公司收到控股股东中航工业的书面通知，因国防科工局认为“按照该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组”；中航工业建议公司终止本次重大资产重组。为此，公司取消召开2014年第三次临时股东大会，并终止本次重大资产重组事项。同时公司股票自2014年12月15日起复牌。
中航工业歼击机资产上市遇短期难以解决的难题。
此次重组预案未获国防科工局通过的原因在于“方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断”。但如果为了规避垄断而选择将沈飞成飞其中一家先行注入一家上市公司或者分别注入两家上市公司又会因同业竞争而难以通过证监会的审核。我们认为，除非有政策上的创新，中航工业歼击机资产上市困难较大。
成飞集成重组未获通过或许仅是个案。
在军工领域，航天、兵器、船舶等行业都有两家央企集团，而航空行业仅有中航工业一家，因此中航工业推动旗下资产上市容易涉嫌垄断。
另外，相比于运输机轰炸机等大型飞机整合平台的中航飞机和直升机整合平台的哈飞股份，成飞集成此次涉及的歼击机业务规模较大，对军方来说更为敏感。
成飞集成重组未获通过将影响整个军工板块。
我们认为，军工行业的高估值短期来自于资产注入预期。但高估值会导致大股东重组的成本过高而选择体系外的公司，比如南通科技和闽福发的案例。成飞集成的案例则表明军工资产上市并非一帆风顺，甚至会遭遇短期内难以解决的问题，比如垄断和同业竞争。从这个角度讲，成飞集成重组未获通过将影响军工板块资产注入的预期，进而影响整个板块。
投资建议。
对于成飞集成，由于本身的业务无法支撑目前的估值，因此短期的下跌在所难免。对于军工板块，虽然我们认同军工资产证券化率提升是大的趋势，但短期预期的波动将导致市场的波动。我们下调行业评级，直到行业发生标志性的重组成功事件或者其他刺激性事件，如政治事件、重点型号突破、军工行业政策改革如研究所改制等再考虑上调行业评级。
风险提示。
1、资产证券化受制于政策因素而停滞；2、军品装备新型号研制进展缓慢；3、国防投入增长放缓；4、军民融合进度低于预期。
（责任编辑;王座桥）
